4月1日，AR眼镜龙头XREAL向港交所递交招股说明书，中金公司（601995）、花旗担任联席保荐人，冲刺“智能眼镜第一股”。
与近期高调入局的大厂不同，XREAL自2017年成立之初即专注于智能眼镜的设计、研发和销售。
整体来看，XREAL在智能眼镜赛道中已形成明显优势。根据艾瑞咨询数据，按销售收入计算，自2022年至2025年，XREAL每年销售收入均居全球AR眼镜市场第一；2025年，XREAL在包括AR眼镜和无显示眼镜在内的全球智能眼镜市场中销售收入排名第二，在中国市场排名第一。
财务数据显示，2023年、2024年和2025年，XREAL的营收分别为3.90亿元、3.94亿元和5.16亿元；毛利率分别为18.8%、22.1%和35.2%。
从招股说明书看，目前XREAL的产品线主要包括Air系列、One系列以及Light-Ultra-Aura产品线三类。其中，Air系列是入门级产品，聚焦沉浸式观影、主机游戏及移动办公等场景；One系列在此基础上进一步强化显示性能及交互能力；Light-Ultra-Aura产品线则代表公司向下一代空间计算方向的尝试，产品将集成增强的空间计算和多模态AI能力，且预计将在Google Android XR平台上运行。
从数据看，Light-Ultra-Aura产品线作为高端系列整体销售体量偏小，2023年—2025年年销量均未突破万台。Air系列是公司曾经的主力产品，2023年销量已突破13万台。随着产品换代和技术升级，该系列销量迅速萎缩，2025年销量仅有1.7万台；平均售价下滑至1656元，较2023年下滑23%。
与此相对的是One系列销售走强，成为公司主要收入来源。该系列2024年开始贡献收入，销量1.35万台，平均售价2709元；2025年，该系列销量迅速增至11.14万台，平均售价提升至3196元。
作为AI+领域的重要新兴赛道，智能眼镜目前正处于从研发到规模化落地的初期阶段，在产品形式、产能提升到市场普及等方面都还有不短的路要走。
在这样的背景下，XREAL持续亏损并不令人意外。2023年、2024年及2025年，XREAL亏损分别为8.82亿元、7.09亿元及4.56亿元；经调整净亏损分别为4.37亿元、3.75亿元及2.50亿元，均逐步收窄。
与此同时，公司也在有意控制包括研发和销售费用在内的整体支出，以减少亏损。
招股书显示，在研发层面，公司2023年和2024年研发支出分别为2.16亿元和2.04亿元，均占收入比重超过50%；2025年，公司研发支出1.83亿元，占收入比重降至35.5%。
在销售及分销开支方面，XREAL产品销售以海外市场为主，2023年、2024年及2025年，公司海外收入占总收入的比例分别为65.3%、65.9%及71%。招股说明书显示，截至2025年12月31日，XREAL销售网络已覆盖40个国家和地区，在北美、日本及韩国均设有本地销售与运营团队。
2023年、2024年及2025年，XREAL销售及分销开支分别为2.14亿元、1.43亿元及1.31亿元，占收入比重分别为54.9%、36.3%及25.4%。
融资仍是XREAL经营的重要现金来源。截至目前，XREAL已完成D轮融资，吸引了红杉中国、高瓴资本、顺为资本、淘宝、快手、立讯精密（002475）等众多财务及产业方面的明星机构。
招股书还提到，XREAL过往主要通过融资活动所得现金拨付营运资金。未来预期还将通过经营现金流量以及于必要时从市场筹集额外资金并用的方式，满足流动资金需求。
目前，行业普遍期待智能眼镜成为下一代智能终端，能实现类似手机的普及程度甚至在一定程度上替代手机或改变当前人机交互形式。
行业人士也提到，近期智能眼镜产品在逐步破圈，使用者从原先的泛科技从业人群逐步扩展到商务人群、媒体人、金融从业者等，体现了智能眼镜应用场景的不断扩展。
小米、阿里千问、理想汽车等大厂纷纷入局，行业竞争悄然加剧。IDC预计，2026年，在全球化布局与中国本土生产的共同驱动下，中国智能眼镜厂商的出货量将占据全球市场的45%。
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